Когда в России подешевеют кредиты: Набиуллина и эксперты о ключевой ставке

Банк России намерен дальше придерживаться умеренно жесткой денежно-кредитной политики. Высокая ключевая ставка необходима для сдерживания инфляции, однако ее сохранение продолжает ограничивать доступность кредитов для бизнеса и населения. Эксперты считают, что быстрое смягчение политики ЦБ пока маловероятно.

23 октября 2026 года Банк России второй раз подряд оставил ключевую ставку на уровне 14% и сделал неприятный для заемщиков прогноз: в 2027 году ставка в среднем составит 12,5–13,5% вместо ожидавшихся ранее 10,5–12,5%.

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина подтвердила, что устойчивое инфляционное давление остается повышенным, а инфляционные ожидания населения и участников рынка пока не позволяют рассчитывать на быстрое снижение стоимости заимствований.

По оценке регулятора, инфляция в России по итогам 2026 года составит 7,1–7,6%. Это выше предыдущего прогноза ЦБ. При этом устойчивый рост цен, по оценкам Банка России, находится в диапазоне 5–6% в пересчете на год.

Набиуллина отметила, что в сентябре текущие темпы роста цен несколько снизились, однако говорить об устойчивом замедлении инфляции пока преждевременно. Дополнительное давление на цены оказывают временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях, повышенные инфляционные ожидания и сохраняющаяся напряженность на рынке труда.

Регулятор также обращает внимание на соотношение спроса и предложения. Если потребительская и инвестиционная активность будет расти быстрее, чем возможности предприятий по увеличению выпуска товаров и услуг, это может привести к дальнейшему ускорению инфляции.

Поэтому Банк России намерен дольше поддерживать умеренно жесткие денежно-кредитные условия. Цель регулятора — вернуть инфляцию к 4% в 2027 году и закрепить ее вблизи этого уровня в дальнейшем.

Вместе с тем ЦБ не исключает изменения подхода при улучшении макроэкономической ситуации. Дальнейшие решения будут зависеть от динамики цен, инфляционных ожиданий, состояния внутреннего спроса и бюджетной политики государства.

Заместитель министра финансов РФ Иван Чебесков пояснил, что повышенный уровень ключевой ставки обусловлен задачей Банка России по контролю инфляции. По его словам, регулятор придает большое значение стабилизации цен, поэтому денежно-кредитные условия остаются жесткими.

«Параллельно ведомство формирует среднесрочные бюджетные ориентиры. Минфин намерен удерживать дефицит федерального бюджета на уровне 2 процентов ВВП — показатель, который, по оценке замглавы министерства, для значительного числа государств остается труднодостижимым», — сказал представитель Минфина на Веронском Евразийском экономическом форуме.

Чебесков также обозначил основные ориентиры бюджетной политики на среднесрочную перспективу. Минфин рассчитывает удерживать дефицит федерального бюджета на уровне 2% ВВП. По словам замглавы ведомства, для многих государств подобный показатель остается сложной задачей: в ряде стран дефицит достигает 5–6% ВВП.

Государственный долг России, по приведенным Чебесковым данным, составляет менее 20% ВВП. В ближайшие три года Минфин намерен удерживать его в пределах 25% ВВП.

Эти показатели важны и для денежно-кредитной политики. Бюджетные расходы влияют на совокупный спрос в экономике, а значит, могут отражаться на инфляции. Если государственные расходы поддерживают спрос при ограниченных возможностях предложения, Центробанку приходится дольше сохранять высокую ставку.

Ранее заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин отмечал, что сокращение бюджетного дефицита необходимо для создания условий для смягчения денежно-кредитной политики и снижения ключевой ставки в 2027 году. При этом значение имеет не только сам размер дефицита, но и структура государственных расходов, а также то, насколько бюджетные параметры соответствуют прогнозам регулятора.

Большинство экспертов, опрошенных российскими изданиями перед октябрьским заседанием ЦБ, ожидали сохранения ключевой ставки на уровне 14%. После принятия решения аналитики также указали на вероятность продолжительной паузы в смягчении денежно-кредитной политики.

Аналитик «Сберинвестиций» Федор Чижов связывает осторожность регулятора с повышенными инфляционными ожиданиями, ростом цен, сохраняющейся кредитной активностью и неопределенностью бюджетной политики. По его оценке, ЦБ может сохранить ставку на уровне 14% до конца 2026 года.

«Мы полагаем, что на фоне сохраняющихся проинфляционных рисков Банк России возьмет более продолжительную паузу и сохранит ключевую ставку на уровне 14% до конца 2026 года», — сказал Чижов в комментарии «Ведомостям».

При этом существенный потенциал для роста стоимости длинных облигаций федерального займа аналитик видит в 2027 году.

Председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков, допускает возможность небольшого снижения ставки до конца года, однако считает, что основной этап смягчения денежно-кредитной политики может прийтись на 2027 год. По его оценке, регулятору необходимо убедиться, что замедление инфляции приобрело устойчивый характер.

«Банк России решил сохранить ключевую ставку, чтобы дождаться закрепления дезинфляционного тренда. До конца года регулятор еще может снизить ставку с минимальным шагом 0,25 процентного пункта, однако основной потенциал смягчения денежно-кредитной политики будет реализован в 2027 году», — пояснил Аксаков.

Управляющий фондом и основатель финтех-платформы SharesPro Денис Астафьев в беседе с «Ведомостями» отметил, что сохранение ключевой ставки не означает, что доходность банковских вкладов останется неизменной. По его оценке, сохранение ставки на уровне 14% не создает предпосылок ни для резкого падения, ни для общего роста доходности вкладов. Изменения будут преимущественно точечными, поскольку банки стремятся удерживать средства клиентов, не переплачивая за их привлечение. Переход в облигации или другие инструменты, подчеркнул Астафьев, должен определяться сроком инвестирования и готовностью к риску, а не только стремлением получить доходность выше банковского вклада.

Научный руководитель Центра конъюнктурных исследований НИУ ВШЭ Георгий Остапкович, также указывает на ограниченность возможностей для быстрого снижения ставки. По его мнению, дальнейшая динамика будет зависеть не только от внутренних экономических показателей, но и от геополитической обстановки. Улучшение внешних условий могло бы поддержать деловую активность и создать предпосылки для смягчения политики, однако фундаментальных оснований для резкого снижения ставки пока недостаточно.

«Делать однозначные прогнозы сейчас сложно: высокую роль играет именно геополитический фактор. Сегодня фондовый рынок в целом реагирует не на операционные показатели компаний, а на риторику политических лидеров: позитивное заявление — и индекс Мосбиржи растет, негативное — падает. Такая зависимость говорит о высокой неопределенности. Если геополитический фон улучшится, это будет позитивным фактором для бизнеса и экономики страны в целом. В таком случае снижение ключевой ставки на декабрьском заседании станет возможным. Однако с точки зрения фундаментальных экономических предпосылок для смягчения ДКП пока недостаточно», — подчеркнул он.

В свою очередь, заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков РАНХиГС Александр Абрамов не видит поводов для снижения ставки в декабре.

«Вслед за ростом тарифов ЖКХ у нас сейчас идет повышение цен на продовольствие и продукты питания. Ситуация на рынке топлива остается достаточно сложной. Государство при этом пока не предлагает достаточно эффективных решений, которые могли бы заметно сдержать инфляцию. Так что на декабрьском заседании небольшое повышение ставки (на 0,25 процентного пункта) выглядит более вероятным. К тому моменту уже появится определенность по бюджету, а также станут понятны итоговые показатели бюджетного дефицита за 2026 год», — высказал он свое мнение.

Сохранение ключевой ставки на повышенном уровне имеет неоднозначные последствия для экономики. С одной стороны, дорогие кредиты ограничивают возможности компаний и граждан активно занимать деньги, что помогает сдерживать спрос и снижать давление на цены. Высокие ставки по депозитам, в свою очередь, стимулируют население сохранять средства в банках, а не направлять их на текущее потребление.

С другой стороны, дорогие заемные средства увеличивают финансовую нагрузку на предприятия. Компании могут откладывать инвестиционные проекты, сокращать планы расширения производства и осторожнее подходить к найму сотрудников. Особенно чувствительными к стоимости кредитования остаются предприятия, которым необходимы заемные средства для модернизации оборудования и пополнения оборотного капитала.

Для населения высокая ставка означает сохранение относительно дорогой рыночной ипотеки и потребительских кредитов. При этом условия по банковским вкладам могут оставаться привлекательными, хотя конкретная доходность зависит от политики каждого банка, срока размещения средств и конкуренции за вкладчиков.

В результате перед Центробанком стоит сложная задача: добиться устойчивого замедления инфляции, не создавая чрезмерного давления на экономическую активность.

По обновленному прогнозу Банка России, средняя ключевая ставка в 2027 году может составить 12,5–13,5%. Это означает, что регулятор рассчитывает на возможность постепенного смягчения денежно-кредитной политики, но предполагает более высокую траекторию ставки, чем в предыдущем прогнозе.

Ближайшие решения будут зависеть от того, насколько быстро замедлится устойчивый рост цен и снизятся инфляционные ожидания. Важную роль также сыграют динамика бюджетных расходов, восстановление производственных мощностей и ситуация на рынке труда.

Если инфляционное давление начнет устойчиво ослабевать, ЦБ получит возможность постепенно снижать ставку. Если же спрос останется высоким, а рост предложения будет ограниченным, период жесткой денежно-кредитной политики может продлиться. Источник