Доходность 30-​летних казначейских облигаций (трежерис) США превысила максимум с 2007 года, составив 5,31%. Доходность 10-​летних облигаций выросла до 4,72%, а двухлетних – до 4,12%.

Однако такое происходит не только в США:
В Японии - 3,9% (max 30 лет)
В Великобритании - 5,7% (max 28 лет)
В Германии - 3,9% (max 15 лет)

Причины у всех общие:
- ускорение энергетической инфляции из-за дорогой нефти и газа;
- риск того, что инфляция окажется устойчивой и ЦБ (ФРС) не сможет быстро снижать ставки;
- огромные бюджетные дефициты и постоянно растущий объем государственного долга;
- увеличение предложения облигаций со стороны государств;
- снижение готовности инвесторов покупать гособлигации по прежним доходностям;
- перераспределение капитала в акции и другие активы, особенно на фоне продолжающегося инвестиционного бума вокруг ИИ.

Япония здесь показательна потому, что именно там особенно ярко проявилась проблема, когда десятилетиями государство и Банк Японии могли удерживать стоимость денег чрезвычайно низкой ставкой. Однако когда инфляция начала менять эту конструкцию, инвесторы стали требовать гораздо большей доходности от длинных гособлигаций.

Теперь похожий процесс проявляется одновременно в нескольких крупных экономиках.

Это ключевой момент, так как если доходности растут одновременно в Японии, Великобритании, США и Германии, инвестору становится все менее очевидно, зачем держать длинный долг с низкой доходностью. Рушится привычная схема вложений в госдолг.

Логическая цепочка следующая: инфляция - рост требуемой доходности - падение цены облигаций - снижение спроса - государству приходится предлагать еще большую доходность - растет стоимость обслуживания долга.

Вчера министерство финансов США заявило, что «увеличивает, как минимум вдвое, размер операций по выкупу ликвидности» для ценных бумаг, датируемых от 10-​летнего до 30-​летнего срока.

Минфин США выходит на рынок как дополнительный покупатель, создавая спрос там, где частный спрос практически исчез. После объявления доходность 30-​летних бумаг упала примерно на 9 б.п., до около 5,19%, а десятилетних — примерно до 4,65%.

Однако это не решение проблемы, фактически Бессент пытается управлять стоимостью рефинансирования долга США. Американский долг уже настолько велик, что даже небольшое изменение средней стоимости заимствования имеет огромный бюджетный эффект и влияние на экономику США.

Доходность 10-​летних трежерис является одним из важнейших ориентиров для долгосрочных ставок. Поэтому дорогие трежерис означают дорогую ипотеку. При высокой доходности в корпоративных кредитах компании вынуждены платить более высокую премию и инвестиции становятся менее выгодными, особенно для проектов с длинным сроком окупаемости.

Тем же самым занималась предшественница Бессента, Джанет Йеллен, в 2023 году, но тогда Бессент был среди ряда республиканцев, которые критиковали этот шаг как «стимулирование предвыборной экономики».

Еще раз подчеркну, что мы наблюдаем фундаментальное изменение системы, так как ранее государственный долг считался практически безусловно востребованным активом, а теперь государствам приходится конкурировать за привлечение капитала.

Пока Минфин США способен немного снизить доходность административным вливанием. Однако это временная мера, так как причиной является структурный дефицит, глобальная инфляция и общая конкуренция за капитал, поэтому долго поддерживать доходность трежерис не получится. Источник